【财商天下】经济现状令人费解美陷入“滚动式衰退”？

【大纪元2023年03月03日讯】自2020年疫情爆发以来，世界各国经济普遍陷入低迷。为了抵御疫情对美国本土经济金融的冲击，美联储向市场注入了大量流动资金，导致通胀高烧不退。 2022年3月，在CPI同比增幅飙到8.5%之际，美联储出手启动加息，随之，又带来经济下行压力。当时，不少经济学家预测，2023年，美国经济陷入衰退的可能性接近50%。此后，美国经济是硬着陆，还是软着陆，或是不着陆的讨论一直在延续。经济学家对此也是看法不一。

而随着今年1月份的一些经济数据陆续出炉，外界感觉美国经济的走向就更加扑朔迷离，所以，现在又流传着一个新的经济流行语，叫作“滚动式衰退”。而这种看法，似乎更能解释现今美国经济的现状。那么，这具体是什么意思呢？美联储加息的道路快走到尽头了吗？美国经济的现状又如何呢？今天，我们就来聊聊美国经济最新的一些情况。

1月数据高于预期经济衰退风险增加？

2月14日，美国劳工部报告显示，1月消费者物价指数CPI，也就是用来衡量通货膨胀水平的经济指标，出乎意料地升至6.4%，略低于去年12月的6.5%，但高于市场预期的6.2%。此外，衡量企业批发价格变化的PPI通胀，也在1月达到了6%，高于市场预期的5.4% ，表明价格上涨可能还会持续。

10天后，2月24日，美国商务部经济分析局发布报告显示，1月个人消费支出PCE物价指数，同比上涨5.4%，高于预期的5%和前值5%。剔除波动较大的食品和能源价格之后，1月的核心PCE物价指数，环比上涨0.6%，同比上涨4.7%，高于预期4.3%和前值4.6%，也远高于美联储2%的目标利率。

美国的个人消费支出PCE，主要是用来衡量一段时间内个人的消费支出。 PCE可以显示，从某个时期到下个时期的消费价格通货膨胀或是通货紧缩的程度，也因此，PCE成为美联储（(Fed）在制定货币政策时，主要参考的通货膨胀指标。

目前公布出的这些数据，对美联储来说，应该是一个令人担忧的迹象。随着美国通胀前景不确定性大幅增加，货币市场对美联储利率的定价进一步上调，市场几乎排除了美联储今年降息的可能，同时也加剧了外界对美国经济衰退风险增加的担忧。

那么，除了这些指数显示通胀似乎又蠢蠢欲动之外，还有哪些经济数据会加重对美国经济的担忧呢？

国债收益率倒挂 “预警”指标拉响

我们看到，道琼斯市场数据显示，2年期和10年期美国国债收益率之间的利差，正在逐步扩大。在这一期节目播出之前， 3月1日的数据显示，10年期美国国债收益率为3.96%，一度比2年期国债4.85%的收益率，低了0.89个百分点。

通常来看，长期美债的收益率应该相对较高，因为投资者需要更高的利率，来弥补未来经济不确定性带来的影响。但是，当预计会出现经济衰退时，这种情况往往会发生逆转，形成收益率曲线倒挂的情况。历史上，美债收益率曲线的扁平和倒挂，往往伴随着未来1～2年经济的衰退。因此，美债收益率曲线的“反常”，是很多投资者关注的“预警”指标。

我们看到，现在的倒挂程度，似乎正朝着1981年10月2日创下的负0.968个百分点的纪录发展。

美国国债收益率最近出现的逆转，让人们担心，通胀比之前想像的更具粘性，美联储将不得不在更长的时间内将利率保持在较高的水平。

不过，也有一些经济学家认为，国债收益率曲线倒挂，并不一定就会发生经济衰退。

那么，还有什么指数可以看出问题呢？

费城联储制造业指数、购房再融资需求暴跌

我们来看一下，费城联储2月份制造业指数的情况，数据显示，从1月份的负8.9下降到2月份的负24.3。

费城联储制造业指数，反映了美国大西洋沿岸中部地区的制造业活动情况，可用于预测美国全国制造业的状况，因此受到市场的广泛关注。指数高于零，表明制造业处于扩张状态；指数低于零，则表示制造业活动出现萎缩。

我们把2月份和1月份的数据相比较，可以看出，商业活动下降的速度正在加快，这种令人意外的大幅下滑，无疑也增加了人们对经济衰退的担忧。

除此之外，我们也注意到，美国抵押贷款利率正在全线上扬。据房地美数据，2月22日公布的30年期固定抵押贷款一周平均利率达到6.62%，而前一周，2月15日的利率是6.39%。

这两周的贷款利率打破了连续一个月的下降趋势，导致购房和再融资需求双双下降。由于利率突然逆势上升，抵押贷款银行家协会（MBA）15日时警告说，购买申请已经降到今年年初以来的最低水平，和一年前相比，下降了40%以上。

总体来说，由于通胀率只是缓慢下降到1月的6.4%，市场预计美联储将进一步加息，并由此推高了抵押贷款利率。这也导致，一些潜在的买家，在重新考虑是否要在这个时候购买房屋。因为，利率上升，买家必须支付更多的利息。

我们看到，高企的通胀、更高的借贷成本，正在双重挤压美国消费者的钱包。

难道，就没有什么亮眼的数据吗？当然有，而且还很振奋人心。

就业市场和消费支出强劲

2月3日，美国劳工部发布1月非农就业报告，数据显示，1月新增非农就业人口51.7万，接近预期的3倍，失业率降至3.4%，创下50多年来的新低。数据一出，市场震惊，美元指数当天暴涨超过1%。同时，美国1月零售额增长3%，超过经济学家的预期。

2月8日，总统拜登在接受PBS NewsHour电视节目专访时表示，美国经济在今年或明年都不会步入衰退。而这些数据，也正是财政部长耶伦(Janet Louise Yellen)坚信美国经济不会出现衰退的信心所在。

美国经济正经历滚动式衰退？

我们看到，一边是，强劲的就业市场和韧性的消费支出，证明美国经济仍在扩张，而另一边，通胀再度升温，同时伴随着制造业萎缩、科技大厂裁员、房市低迷不振等问题。这些数据和现象让外界有点雾里看花，不清楚美国经济将会迈向软着陆还是硬着陆，或者说是不着陆呢？

我们知道，经济学上所说的硬着陆，hard landing，通常是指，经济全面衰退，导致数百万人失业。而软着陆，也就是soft landing，则是指经济缓慢而稳定地放缓，在拉低通膨率的同时，没有造成就业市场重创。

面对现在美国经济的现实情况，部分经济学家提出，美国经济之所以展现出让人困惑的现象，其实是“滚动式衰退”（rolling recession）所导致，或者说是硬着陆和软着陆的混合体。

美国大学Loyola Marymount University的经济学教授宋元松（Sung Won Sohn，音译），对“滚动式衰退”的定义是，各产业轮流衰退，而不是同时衰退。也就是一个行业接一个行业的依次下滑，并不是一下子全部陷入衰退。

2月9日，《彭博商业周刊》刊文说，去年3月美联储开始升息以来，美国经济局势大致符合滚动式衰退的情况。第一个受创的是利率敏感度最高的房地产业。去年12月，美国房屋开工许可数量（housing starts）连续第四个月下滑，显示营建活动不如过往热络。

接下来轮到制造业。解封之后，民众消费型态从商品转向消费，造成工业生产指数截至今年1月连续5个月下滑。

在疫情期间表现亮眼的科技业，也开始因为销售不振、线上广告收入减少而裁员。去年科技业裁员超过9万7千人，2023年年初至今已经裁了6万7千人。今年全年，裁员数应该会比去年更高。

总体而言，在美国劳动力市场和经济活动保持强劲的情况下，美国通胀在经过半年的缓慢回落之后或许将进入波动期，价格恢复稳定也不会那么一帆风顺，而美联储所要面对的加息之路也还有一段路要走。美国经济是否能平稳落地，也需要后期更多的数据来做判断。不过，有一点，我们也发现，就是现在全球的经济模式非常复杂，已经超出现有经济理论的认识，谁都很难去解决。

其实，有一个问题我一直在思考，那就是，为什么全球各国的经济似乎都坠入了一个难以冲破的迷宫里，只是程度不同而已。而这一切的起因，我们也都明白，它来源于各国政府不断地印钱放水，大量举债，刺激经济，然后，通货膨胀，再货币回笼，抑制经济，而这个大泡泡，终归有一天它会破裂。可导致经济走入这种困局的根本原因，到底是什么呢？

我想起古代，人们使用的货币就是真金白银，而皇帝也不可能像现在的政府这样任意操纵货币，黄金又不能随意创造，因此，黄金的价值稳定，就不会发生通货膨胀。而在早前的“金本位制”下，各国政府发行货币的总量受它的黄金储备数量限制，在币值和货价与黄金直接挂钩的情况下，货币币值稳定，也就不需要用加息的方式来压制通胀。